中金公司以为，10月信济数据因需求偏弱及高基数效应而全面回落。工业、花费增速放缓，固定财富投资降幅扩大，尤为凸起的是房地产阛阓量价皆跌，迷惑及基建投资跌幅均走阔。议论往时两月仍濒临高基数压力，计谋加力必要性赫然上升，需加速新式计谋性金融器具落地。

基数提高、季末效应消退、需求仍然偏弱，10月数据增速较9月回落。以旧换新花费增速放缓，假期花费或带动餐饮收入有所收复。受需求偏弱和资金撑执节拍等成分影响，固定财富投资降幅扩大。房地产销售呈现量价皆跌态势。10月需求回落，议论到往时两月基数仍较高，计谋加力必要性上升。

季末效应消退重叠需求回落，工业加多值同比增速回落。10月工业加多值、管作事出产指数同比4.9%、4.6%（9月离别为6.5%、5.6%）。10月工业加多值季调环比0.17%（9月为0.64%）。咱们以为工业加多值增速回落一方面与季末效应消退相关，另一方面也响应了需求同比增速的回落。10月出口交货值同比增速由正转负，同比-2.1%（9月为3.8%），重叠内需偏弱和部分行业反内卷，影响了工业加多值。分行业来看，除公用作事同比增速上升除外，采矿业、制造业同比增速离别为4.5%、4.9%（9月离别为6.4%、7.3%），皆较9月回落。细分行业中，汽车、走运建造同比增速较9月上升，其他大批行业同比增速回落。

以旧换新花费增速放缓，假期花费或带动餐饮收入有所收复。10月社零总数同比增长2.9%，增速回落0.1个百分点。其中，以旧换新分项名额以上零卖额增速降为-2.2%，时隔12个月再度负增长。遭殃较大的主如果家电（-14.6%）、建筑遮蔽（-8.3%）、汽车（-6.6%）等项。下半年以来，以旧换新计谋退坡、拉动减轻，重叠客岁同时计谋刺激造成较高基数，带动相关分项增速下行。而前几个月受相关计谋影响发扬疲弱的餐饮花费，增速从0.9%反弹到3.8%，烟酒、饮料类零卖额增速也均有反弹，可能主要受中秋国庆假期的提振。此外，金价的大幅上升，也带动金银珠宝类零卖额增速攀升至37.6%。

受需求偏弱和资金撑执节拍等成分影响，固定财富投资降幅扩大。1-10月累计同比-1.7%（1-9月为-0.5%），单月季调环比-1.6%（9月为-0.9%）。分面孔来看，建筑装配工程和其他用度对举座固定财富投资的负向拉动加大，建造工器具投资拉行动用也小幅放缓。咱们以为这一方面响应了需求偏弱，另一方面或也与新式计谋性金融器具落地到什物投资的节拍相关。

房地产销售呈现量价皆跌态势，迷惑投资同比跌幅链接走阔。跟着前期多地房地产优化计谋效应快速消退，重叠客岁同时高基数影响知道，10月新建商品房销售面积和销售金额同比降幅均走阔，离别从9月的-10.5%和-11.8%下滑至-18.8%和-24.3%。10月中金同质性二手住宅成交价钱指数环比下落1.5%（三季度月均值-1.6%），陆续此前下行态势，15城二手房成交面积同比由正转负至-16%。部分受销售回款高基数影响，房企到位资金同比降幅走阔至-21.9%（9月为-11.5%）。其中，国内贷款同比降幅收窄至-6.7%（9月为-14.6%），而自筹资金同比降幅扩大至-17.2%（9月为-12.1%），定金及预收款和个东说念主按揭贷款同比降幅再次扩大（离别由上月的-8.6%和-11.6%回落至-26.0%和-30.6%）。拿方位面，在房地产销售疲弱以及优质料块供给放缓下，10月300城地盘成交量同比跌幅走阔至-27%（9月为0%），且平均溢价率执续走低。新开工和实现面积同比大幅走弱（由上月的-14.4%和1.5%下滑至-29.5%和-28.2%），施工面积同比降幅收窄至-9.4%（9月为-19.8%）。房企投资仍偏严慎，10月迷惑投资同比降幅进一步走阔（由-21.3%降至-23.0%）。

1-10月基建投资同比回落至+1.5%（1-9月为+3.3%），10月同比跌幅由9月的8.0%进一步扩大至12.1%。分项上，10月公用作事、走运邮政仓储、水利环境和环球要害处置业投资同比离别为-6.3%、-10.1%和-19.0%，均较9月单月走扩。近期基建界限出现边缘利好信号，如10月土木匠程业PMI的新订单指数从9月的47.7回升至49.6，新式计谋性金融器具加速落地中，但暂未体目下10月数据，计谋效劳或有一定时滞，咱们瞻望在年末或明岁首基建投资或触底回升。

需求回落，资金撑执衔尾偏慢，重叠部分行业反内卷，制造业投资增速回落。1-10月制造业投资累计同比2.7%（1-9月为+4.0%）。还是公布数据的制造业行业中，除了电气机械及器材制造业同比由1-9月的-9.5%小幅边缘改善至-9.4%除外，其余行业同比增速皆较9月回落。咱们以为需求回落，资金撑执由超弥远格异邦债迟缓转向新式计谋性金融器具的衔尾偏慢，以及部分行业反内卷，或共同导致了制造业投资增速的回落，后续需不雅察新式计谋性金融器具等资金撑执进一步落地到什物投资的程度。

本文作家：张文朗、黄爱静、郑宇驰、邓巧锋、段玉柱、潘治东，开始：中金宏不雅，原文标题：《中金宏不雅 | 计谋加力必要性上升——10月信济数据点评》

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